IDG能源左手石油右手LNG 核心价值能否被挖掘？

　　自2017年6月底以来，全球原油的价格持续保持强劲。2018年5月17日，布伦特原油期货盘中冲破80美元/桶，达到了2014年12月份以来的新高。近期，纽约原油也突破了70美元大关，刷新2014年12月以来的新高。

　　4月底，格隆汇曾发表一篇名为《油价不断创新高，超额回报的机会了解一下？》的文章。该文总结了近几年石油公司的股价（H股）与油价的走势规律，即在油价不断反弹的过程中，二者运行的相关性极高（如上图）。

　　那么，在油价节节攀升之际，整个油气产业链中是否还能找到未被挖掘的投资标的呢？

　　而这样机会是否会是股东背景深厚、商业模式独特、行业与基本面共同向好的稀缺性标的——IDG能源(1.26, 0.16, 14.54%)（0650.HK）？

　　说到IDG能源，很多人可能未必认识，但是说到IDG资本，怕就是在资本圈无人不晓了。成立于1992年的IDG资本是中国第一家VC，也是中国最大的私募投资机构之一，曾投过包括腾讯、百度、搜狐、小米、360等耳熟能详的明星企业。而这个IDG能源，正是IDG资本旗下控股的能源版块投资与管理平台，IDG能源可简单理解为一家投资能源项目的上市平台。

　　公司于2016年7月在香港反向收购上市，其业务主要专注于投资石油及天然气产业链，涵盖上游油气资产、LNG液化站/接收站项目、天然气中下游项目等多个领域，投资范围亦包括中国及北美市场。

　　先说说公司的石油业务。IDG能源在中国内蒙古地区拥有石油区块80%的工作权益并担任作业者，该两个区块共同包括面积合共591平方公里的地区。自IDG能源担任作业者以来，作业成本大幅下降50%，值得一提的是，公司于2017财年上半年发现了4个新的有利含油区带和9套油层（3套为新含油层），区块的探明原油储量大幅上升。

　　截至2017年9月30日止六个月，IDG能源石油产量较于2016年同期增加约30.6%至184310桶，总石油销量及净石油销量分别约为181501桶和145201桶。在原油价格不断飙高的推动下，IDG能源今年石油业务板块的盈利水平毫无疑问将得到提振。

　　除了原油资产外，IDG能源也在陆续布局天然气LNG产业链，将其视为中国长期最具吸引力的能源资产。2017年12月，IDG能源宣布有条件向富士康集团旗下公司配发及发行14.85亿股认购股份，作价14.85亿港元，认购股份合共相当于公司现有已发行普通股的约32.22%。交易完成后，富士康集团将持股24.37%，成为第二大股东。关于该战略引资，IDG能源在公告中指出，将把资金发力在天然气能源领域，在产业链广泛寻找投资机会，特别是LNG业务。

　　目前在全油气行业中，IDG能源既能够在LNG进口贸易链进行全面布局，又具备强大的跨境并购投资能力，在行业内无出其右。

　　▌一．IDG能源全面战略布局LNG贸易链

　　LNG产业链分为上、中、下游三部分。简单理解，上游主要是勘探开采，中游为储存运输，到了下游则是分销商进行销售到终端用户市场。要想打通产业链，最难啃的骨头是上游的油气资产，以及下游的LNG接收站。

　　1）国内端：投资民营LNG接收站龙头企业

　　从国外进口LNG，需要海上LNG接收站作为储运中转，某种意义上，没有接收站，就没有从海外进口LNG的资格，而接收站建设由国家发改委统一审批，流程严格。目前，我国已投产的LNG接收站仅有20座，且其中15座都被三桶油垄断，可想而知民营企业能够拥有自己的LNG接收站是多么困难。

　　2017年7月，IDG能源之全资附属公司Valuevale Investment Limited花费1亿人民币，认购江西九丰能源的股份，从而开始了天然气产业链的布局步伐。九丰能源从1990年代开始运营，主要是清洁能源业务，包括进口、加工及销售液化石油气及液化天然气工业产品。最具看点的是，九丰能源拥有自己的LNG接收站，是国内民营企业中率先拥有首个LNG接收站的佼佼者。该接收站建在广东东莞沿海，已于2012年投产，现有容量200万吨，吞吐量150万吨，是珠三角乃至华南地区主要的LNG供应基地。

　　LNG接收站在业内被视为极为重要及稀有的资产。截至2017年底，九丰能源的资产总值已经增至约40亿人民币，总收益约100亿人民币。未来几年，随着LNG进口量的激增，该块资产的价值潜力值得期待。

　　2）国外端：进击北美优质油气资产，极具竞争力的北美LNG出口

　　2017年9月，IDG能源以不高于1.75亿美金的金额，投资美国位于鹰滩盆地的页岩油气资产，公司以贷款形式投资，除每年可获得稳定的8%利息收益之外，在资产处置时将可获得该资产92.5%的处置收益。

　　至此，IDG能源成功打通LNG进口贸易的产业链，完成国内进口端与外国出口端的对接。

　　美国本土的页岩油与页岩气资源，超过一半以上都位于德克萨斯和路易斯安娜两州，在建和在开发中的LNG出口站更是多达90%以上都在这两个州。截至2017年底，IDG能源收购的页岩油气资产的经证实和概略净储量约3525万桶油当量。

　　2016年，美国的天然气产量为7492.4亿立方米，占全球产量的21.1%。根据IEA 的预计，美国天然气未来五年产量将增加1400亿立方米，每年将增长2.9%，到2022年，将生产8900亿立方米，占全球天然气总产量的22%，而期间全球40%的天然气增量都来自美国。

　　相比之下，美国天然气的消费量仅为7786.4亿立方米，同比增长0.70%，说明未来五年美国将有近900亿立方米的天然气出口增量。

　　天然气供给丰富，也意味着美国LNG出口项目的成本在全球范围内极具优势。

　　2018年2月，IDG能源又宣布以315万美元参股投资LNG Quebec Limited Partnership。该项目是加拿大处于开发阶段项目中最大规模LNG出口站之一额定液化出口容量最高达每年1100万吨。该出口站位于加拿大魁北克的萨格奈，而GNLQI现正申请各项建设许可。魁北克的LNG出口站建设完成后，IDG能源在LNG进口贸易中将再添一砝码。

　　3）优势：强大的跨境收并购能力

　　作为一家民营企业，IDG能源在国内拥有LNG接收站的同时，在海外还拥有优质的油气资产以及LNG出口站，这在行业上可以算得上是经营模式独特了。而支持这家能源民企能够在天然气发展风口把握住机会的，很大原因也来自于它幕后的资金支持。

　　富士康集团于去年年底成功注资，成为IDG能源重要战略伙伴后，富士康强劲的资本背景可以为IDG能源持续带来资金、市场、客户、合作方等各方面的巨大商业资源。此外，凭借富士康集团于全球的卓越影响力和商业地位，也能为IDG能源提供更强大的商业背书、议价能力、公共关系资源。

　　▌二． 潜力巨大的LNG行业

　　那么，IDG能源又缘何如此坚定看好LNG产业呢？我们具体说说LNG在中国的发展潜力。

　　天然气作为一种清洁能源，能够减少二氧化硫和粉尘排放量近100%，减少二氧化碳排放量60%和氮氧化合物排放量50%。2016年以来，我国的环保举措不断加码，至今四轮督察已经完成，2018年环保税也正式开征。环保趋严的常态化，是我国推进煤改气政策的根基。

　　去年冬季，由于煤改气政策的大力推进，北方部分地区一度出现天然气供应紧张的局面。根据测算，2017年采暖季的天然气需求量高达1182亿立方米，而供给总量仅为1120亿立方米，再加之天然气储气调峰的能力尚未成熟，从而导致LNG价格应声高涨，最高市场均价达到7409.80元，较10月份飙升逾70%。

　　为了加强行业储气调峰的能力，发改委于今年4月底出台了《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》。这一方面意味着政府坚决执行煤改气政策的决心，另一方面也意味着天然气行业在2018-2020年的加速健康发展。

　　1）煤改气持续推进，天然气缺口日益凸显

　　2015年，我国能源的总消费量为43亿吨标准煤，其中煤炭的总消费量占比高达63.95%。根据《能源发展“十三五”规划》的指引，国家要求在降低煤炭消耗的同时，提高天然气的使用，到2020年，天然气的消费量占一次能源的消费比例将提升至10%，消费总量达3600亿立方米。保守预计，2016-2020年，我国天然气消费量的增量为1542亿立方米，年均增长为386亿立方米，年复合增速为15%。

　　在煤改气政策的推进下，我国的天然气市场正呈现爆发式增长。2017年，我国天然气的消费量为2373亿立方米，同比增长15.3%，全年的消费增量达到315亿立方米，相当于2010-2016年年均增量的两倍还多，创历史新高。

　　相较于国内天然气消费端的积极，自给端则显得弹性不足，对外依存度高，供给缺口在不停扩大。

　　2）国内气源不足，对外依存度高

　　2010年，我国天然气的消费量跟产量差额还只有111亿立方米，到了2017年，缺口已经扩大到893亿立方米，大幅攀升7.05倍。

　　更直观一些，我们将差额换算成对外依存度，可以看出我国天然气的对外依存度保持着逐年上升的总体态势。2017年，随着天然气消费量的爆发增长，其对外依存度旋风式增长至38%的历史最高点。也就是说，国内不够的产量，需要加大进口量来弥补。

　　放眼全球，近十年来，天然气整体的供求情况则相对宽松。2007 年到 2016 年，全球天然气产量从29645.4亿立方米增长至35515.8 亿立方米，年复合增长率1.8%。同时，消费量从29691.9亿立方米增长至35428.8 亿立方米，年复合增长率也为1.8%。根据IEA《天然气2017》的预测，未来五年全球天然气年均需求增速大约在1.6%的水平。

　　3）海外进口，LNG成主力增长点，北美LNG出口竞争优势明显

　　根据运输方式的不同，天然气大致分为气态管道天然气（PNG）、液态天然气（LNG）和压缩天然气（CNG）三种。其中，我国的进口气源主要是PNG和LNG。

　　对于管道气来说，基础建设非常重要。目前，我国有三条主要的天然气进口通道，分别是从中亚进入新疆运输至东部地区，从缅甸进入云南运输至川渝地区，从俄罗斯进入黑龙江再向南运输。不过，目前我国进口管道的设计运输能力并无法全部发挥，例如2016年，中缅管道进口总量40.9亿立方米，仅达到设计能力的三分之一。同时，管道需要的建设时间比较久，建成以后还有运输量的限制，所以近几年我国管道气进口的弹性并不是很大。

　　对于进口LNG来说，重要的则是在沿海区域建设LNG接收站。接收站具有接受、储存、输送等功能。值得注意的是，相较于管道气，LNG接收站的建设时间更短，并且运输采用的是船运，可变成本更多，受价格、供需等因素影响的弹性也就更大。简言之，进口LNG更具有短期内增长的先决条件。

　　前面已经说到，在“十三五”规划下，我国天然气的增量保守到2020年要达到1542亿立方米。而国产天然气和进口管道气短期的增长弹性都不足，根据测算，未来三年内二者的增量总和约为855亿立方米。这也就意味着，剩余的687亿立方米增量都需要由具备成长空间的进口LNG来弥补（相当于2016年LNG进口量的2倍之多）。预计未来2-3年的采暖季，LNG价格依然具有暴力上涨的趋势。

　　未来，随着公司在进口LNG产业链的全面布局，以及借助着国内LNG市场的爆发式前景，盈利水平上涨空间不容小觑，再加上其原油业务的涨幅目前尚未反应于股价上，公司值得持续关注。